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                細胞免疫醫治技術發展迅猛 接棒基因測序領跑醫


                內生外延雙輪驅動成長,維持增持評級。維持盈利預測, 2014~2016EPS 為0.59/0.67/0.80元,公司充分利用外延整合的方式彌補自身產品線競爭力的不足,并購逐步從針對品種并購過渡到強強聯合的打造綜合平臺式的整合。公司依靠內生+外延協同互動的增長方式,突破自身的資源限制,實現跨越式增長,維持增持評級,目標價18元,對應2014PE 30X。

                  阿托伐他汀鈣為嘉林藥業的核心品種。嘉林藥業1999年搶仿了輝瑞的阿托伐他汀鈣,獲得10mg 的規格。依靠自建隊伍的學術營銷,阿托伐他汀鈣片(商品名“阿樂”)快速上量,06~11年復合增長超過50%,目前銷售額超過5億元,占公司收入的90%。根據中國藥學會統計,阿樂的市場份額約為16%,原研輝瑞制藥的立普妥約占80%。新批新東港10mg一片劑與天方藥業的膠囊規格因銷售實力制約,規模較少。

                  獲批企業增加,阿樂競爭風險加大。據CFDA 數據,目前阿托伐他汀鈣的制劑注冊申請在20家以上,其中包括恒瑞醫藥(50.91 +3.12%,咨詢)和正大天晴等銷售實力較強的企業,預計1~2年內獲批。作為配方藥品種,2014~2015年正處于非基藥招標的關鍵時期,仿制藥申批節奏將對阿樂銷售有重要影響。

                  收購1.1%股權意在深入合作。嘉林藥業股權相對分散,大股東美林控股為多元化投資集團,占股47.72%,其他多為財務投資者。公司收購1.1%股權,作價3600萬,PE13X,PB4.6X,為繼續并購表達了較高的誠意。嘉林藥業的收入和利潤規模較大(2013年收入11.2億,凈利潤2.51億),關注的工業企業較多,并購價格較高。未來仿制藥獲批對業績沖擊有待觀察,若收購價格過高,并購風險較大。

                  外延合作整合,增強產品線競爭力。公司在心腦血管領域產品布局已涉及冠心病等眾多領域,如果后續能并購嘉林藥業,獲得阿樂的銷售權,將填補公司在降血脂領域不足,形成優勢心腦血管的產品群。

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